2s10s farkı nedir? Canlı getiri eğrisi grafiği

Bir grafikteki tek bir çizgi — iki ABD Hazine getirisi arasındaki fark — son yarım yüzyıldaki neredeyse her ABD resesyonundan önce negatife döndü. İşte getiri eğrisinin size gerçekte ne söylediği ve onu nasıl aşırı yorumlamamanız gerektiği.

Getiri eğrisi gerçekte neyi gösterir

Getiri eğrisi, devlet tahvillerinin faizini ya da getirisini birkaç aydan 30 yıla uzanan vadeler boyunca çizer. Normal koşullarda yukarı eğimlidir: borç verenler paralarını üç ay yerine on yıl bağlamak için daha fazlasını ister ve bu ek karşılığa vade primi denir. Eğrinin şekli, tahvil piyasasının büyüme, enflasyon ve merkez bankası politikasının nereye gittiğine dair canlı oyudur. Kısa vade uzun vadenin üzerine çıktığında eğri tersine döner — tarihsel olarak yatırımcıların merkez bankasının yakında faiz indireceğini beklediğine işaret eden bir yapı; genellikle ekonominin zayıflamasını bekledikleri için.

2-10 yıl farkının açılımı

Yatırımcılar eğriyi farklar üzerinden izler — bir getiriden diğerinin çıkarılması. En çok izleneni 2-10'dur: 10 yıllık Hazine getirisi eksi 2 yıllık. 2 yıllık, önümüzdeki birkaç yıla ilişkin merkez bankası politikası beklentilerinin hâkimiyetindedir; bu yüzden faiz artırım ya da indirim bahisleri değiştiğinde sert hareket eder. 10 yıllık ise daha uzun vadeli büyüme ve enflasyon beklentilerini artı vade primini yansıtır. 2-10 farkı pozitifken eğri normaldir; negatife döndüğünde kısa vade, piyasanın ileride sürdürülebilir gördüğünden daha sıkı bir politikayı bugün fiyatlıyordur — klasik tersine dönme. Buna yakın bir gösterge olan 3 ay / 10 yıl farkı, 3 aylık bononun mevcut politika faizini yakından izlemesi nedeniyle bazı akademisyenlerce daha da temiz bir resesyon sinyali sayılır.

Tersine dönme neden resesyonlardan önce geldi

Bağlantı sihir değil, mekanizmadır. Tersine dönmüş bir eğri genellikle merkez bankasının enflasyonla mücadele için kısa vadeli faizleri yükselttiğini, tahvil piyasasının ise — daha ileriye bakarak — bu yüksek faizlerin ekonomiyi indirimleri gerektirecek kadar yavaşlatmasını beklediğini gösterir. Tersine dönme banka kredilerini de sıkıştırır: bankalar kısa vadeli borçlanıp uzun vadeli kredi verir; kısa faizler uzun faizleri aştığında marjları daralır ve kredi sıkılaşır, bu da ekonomik faaliyeti soğutur. Pratik bir kural olarak, 10 yıl / 2 yıl farkının (ve özellikle 10 yıl / 3 ay farkının) tersine dönmesi, 1970'lerden bu yana her ABD resesyonundan önce gelmiştir. Bu sicil, ona makro panolarında kalıcı bir yer kazandırır — ama bir sinyal bir takvim değildir.

Gecikme, yanlış sinyaller ve yeniden dikleşme tuzağı

Üç uyarı, bunun bir işlem sistemi olmasını engeller:

1. Gecikme uzun ve değişkendir. Tarihsel olarak resesyonlar, eğri ilk tersine döndükten yaklaşık altı ay ile iki yıl arasında herhangi bir noktada gelmiştir; dolayısıyla tersine dönme zamanlama hakkında pek bir şey söylemez.
2. Yanlış ve erken sinyaller olur. 1960'ların ortasındaki tersine dönmeyi resmi bir resesyon değil bir yavaşlama izledi; merkez bankalarının yoğun tahvil alımları (parasal genişleme) vade primini baskılayıp sinyalin anlamını bulanıklaştırabilir.
3. Yeniden dikleşmeyi izleyin. Sezgiye aykırı biçimde, resesyonlar çoğu zaman eğrinin tersine dönmeden çıktığı dönemde başlamıştır. Ekonomi bozulup merkez bankası indirimlere başladıkça kısa vade hızla düşer ve eğri düzelir — tarihsel olarak tersine dönmenin kendisinden daha yakın bir uyarı.

Finansal koşullar ve kredi spreadleriyle birlikte okuyun

Eğri size piyasanın ne beklediğini söyler; kredi spreadleri ve finansal koşullar endeksleri ise şu anda ne olduğunu. Kredi spreadleri — yatırımcıların Hazine yerine şirket tahvili tutmak için istediği ek getiri, özellikle yüksek getirili segmentte — temerrüt riski ve riskten kaçış arttığında genişler; bu da onları hızlı, piyasa temelli bir stres göstergesi yapar. Finansal koşullar endeksleri (Chicago Fed'in NFCI'si gibi) faizleri, spreadleri, hisse değerlemelerini, doları ve oynaklığı tek bir ölçüte toplar: fon bulmanın ve borçlanmanın ne kadar kolay ya da zor olduğu.

İşe yarayan yaklaşım üçünü birlikte okumaktır. Sakin kredi spreadleri ve gevşek finansal koşullarla birlikte gelen tersine dönmüş bir eğri, piyasanın yumuşak iniş fiyatladığına işaret eder — çöküş olmadan dezenflasyon. Aynı tersine dönme, genişleyen yüksek getirili spreadler ve sıkılaşan koşullarla birlikte geldiğinde ise çok farklı bir mesaj verir: resesyon tezi gerçek parayla doğrulanmaya başlamıştır. Meaterm'de makro panosu 2-10 farkını (FRED kaynaklı) kredi spreadleri ve finansal koşullar serilerinin yanında çizer; böylece uyuşup uyuşmadıklarını bir bakışta görebilirsiniz. Bunların hiçbiri alım ya da satım talimatı değildir — bağlamdır; ne kadar çok unsur aynı yönü gösterirse sinyal o kadar ağırlığı hak eder.

Meaterm terminalini ücretsiz açın → Grafikler, makro, COT, zincir üstü veriler ve tahmin piyasası sinyalleri tek yerde, aylık €9,99'dan başlayan fiyatlarla.