Bir şirketin temellerini SEC bildirimlerinden okumak (finans diploması gerekmez)

Bir şirketin finansal sağlığı göz önünde saklıdır — herkesin ücretsiz okuyabileceği bildirimlerin içinde. Bir işletmenin gerçekten büyüyüp büyümediğini, kârlı olup olmadığını ve kötü bir yılı atlatıp atlatamayacağını söyleyen altı yedi sayıyı çıkarmak için ne CFA'ya ne de Bloomberg terminaline ihtiyacınız var.

Doğru belgeyle başlayın

Halka açık ABD şirketleri, önemsemeniz gereken iki rapor yayımlar. 10-K yıllık rapordur — denetlenmiş, ayrıntılı ve tek başına en iyi gerçeklik kaynağı. 10-Q ise çeyreklik güncellemedir — daha hafif, denetlenmemiş ve yıllık raporlar arasındaki eğilimleri yakalamak için yararlı. İkisi de SEC'in EDGAR veri tabanında ücretsizdir.

Her birinin içinde üç tablo işin ağırlığını taşır. Gelir tablosu bir dönemdeki geliri ve kârı gösterir. Bilanço, şirketin belirli bir tarihte neye sahip olduğunun ve neyi borçlu olduğunun anlık fotoğrafıdır. Nakit akış tablosu ise fiilen giren ve çıkan nakdi izler. Kâr, muhasebe tercihleriyle şekillendirilebilir; nakitle tartışmak daha zordur ve deneyimli okuyucuların nakit akış tablosuna en az manşet kâr kadar zaman ayırmasının nedeni budur.

Gelir büyümesi ve üç marj

En üst satırdan başlayın: gelir ve yıldan yıla ne hızla büyüdüğü. Ancak tek başına büyüme yeterli değildir — her bir satış lirasının ne kadarının kâr olarak hayatta kaldığını bilmek istersiniz. Marjlar size bunu söyler ve bilmeye değer üç tanesi vardır.

• Brüt marj = (gelir − satılan malın maliyeti) ÷ gelir. Bu, genel giderlerden önceki fiyatlama gücü ve ürün ekonomisidir.
• Faaliyet marjı = faaliyet kârı ÷ gelir. Maaşlar, Ar-Ge ve pazarlamadan sonraki hâli — asıl işin kârlılığı.
• Net marj = net kâr ÷ gelir. Faiz, vergi ve tek seferlik kalemlerden sonra geriye kalan — "en alt satır", ama aynı zamanda en kolay çarpıtılan.

Kilit alışkanlık: marjları şirketin kendi geçmişine ve doğrudan rakiplerine göre değerlendirin, asla tek başına değil. %4'lük bir net marj bir market zinciri için sağlıklı, bir yazılım şirketi için içler acısıdır. Gelir sabitken yükselen brüt marj çoğu zaman daha iyi fiyatlama anlamına gelir; gelir tırmanırken düşen faaliyet marjı ise şirketin büyümeyi pahalıya satın aldığını gösterebilir.

Serbest nakit akışı: taklit edilmesi en zor sayı

Serbest nakit akışı (FCF) = faaliyetlerden nakit − sermaye harcamaları. Her iki rakam da nakit akış tablosunda yer alır. Bir işletmenin kendini sürdürmek ve büyütmek için ödeme yaptıktan sonra ürettiği gerçek nakdi temsil eder — borç, temettü, hisse geri alımı ya da zor günler için kullanılabilir para.

Neden açıklanan kârdan daha önemli: net kâr, amortisman gibi nakit çıkışı olmayan kalemleri ve bir hayli muhasebe takdirini içerir. FCF bunların çoğunu ayıklar. Klasik bir uyarı işareti, yıllarca pozitif net kâr açıklarken serbest nakit akışı negatif kalan şirkettir — kârlar kâğıt üzerinde vardır ama hiçbir zaman nakde dönüşmez. Meaterm'de Temel Göstergeler görünümü serbest nakit akışını doğrudan SEC bildirimlerinden, marjların yanında çeker; böylece ikisini elektronik tabloya aktarmadan karşılaştırabilirsiniz.

Borç ve kötü bir yılı atlatma kabiliyeti

Kâr iyi zamanlarla ilgilidir; bilanço kötü zamanlarla. İşin çoğunu iki oran görür.

• Borç/özkaynak = toplam borç ÷ özkaynaklar. Yüksek olması daha fazla kaldıraç ve iş yavaşlarsa daha fazla risk demektir. Tanımlar değişir — kimi toplam yükümlülükleri, kimi yalnızca faiz getiren borcu kullanır — bu yüzden şirketleri karşılaştırmadan önce kaynağınızın hangisini kullandığını kontrol edin.
• Faiz karşılama oranı = faaliyet kârı (FVÖK) ÷ faiz gideri. Basit bir soruyu yanıtlar: şirket faiz faturasını faaliyet kârıyla kaç kez karşılayabilir?

Kabaca bir kural olarak, yaklaşık 2x'in altındaki faiz karşılama oranı sarı bayraktır — ama elektrik dağıtımı gibi sermaye yoğun sektörler yazılım şirketlerinden çok daha fazla borç taşır ve yine de gayet iyi işler. Yine bağlam ve benzer grup karşılaştırması, evrensel herhangi bir rakamdan üstündür.

Yeni başlayanları yanıltan yaygın tuzaklar

• "Düzeltilmiş" ve GAAP dışı sayılar. Şirketler, hisse bazlı ödeme gibi gerçek maliyetleri elverişli biçimde dışarıda bırakan düzeltilmiş hisse başına kâr sunmayı sever. Daima GAAP rakamını bulun ve düzeltilmiş olanı pazarlama sayın.
• Tek seferlik kalemler. Bir dava uzlaşması, varlık satışı ya da değer düşüklüğü tek bir çeyreği şişirebilir ya da yerle bir edebilir. Neyin tekrarlayan, neyin tek seferlik olduğunu görmek için dipnotları okuyun.
• Hisse sulandırması. Hisse sayısı arttığı için net kâr yükselirken hisse başına kâr yerinde sayabilir. Cömert hisse bazlı ödeme, mevcut ortakları sessizce sulandırır.
• Tek çeyreğe karşı son on iki ay. Pek çok iş mevsimseldir. Bir çeyreği bir öncekiyle karşılaştırmak yanıltabilir; yıldan yıla ya da son on iki aylık rakamları kullanın.
• Sektörler arası karşılaştırmalar. "Yüksek" bir marj ya da "güvenli" bir borç seviyesi ancak aynı sektöre göre bir anlam taşır.

Bunların hiçbiri yatırım tavsiyesi değildir ve tek bir oran hiçbir şeye karar vermez — bu, bir işletmeyi dürüstçe okumak için bir kontrol listesidir. Öğrenmenin ödülü şu: her şirketin yasal olarak yayımlamak zorunda olduğu bildirimler ürkütücü olmaktan çıkıp işe yarar hâle gelir.

Meaterm terminalini ücretsiz açın → Grafikler, makro, COT, zincir üstü veriler ve tahmin piyasası sinyalleri tek yerde, aylık €9,99'dan başlayan fiyatlarla.