TFF ve Disaggregated COT raporları: hangisini okumalı

CFTC tek bir Commitments of Traders raporu yayımlamaz. Aynı haftalık büyük yatırımcı pozisyonlarını dört ayrı biçimde sınıflandırarak yayımlar ve bir rapordaki kategoriler diğerinde yoktur. Yanlış raporu ya da doğru raporu yanlış kategoriyle okumak, doğru olan ama başka bir soruyu yanıtlayan bir sayı verir. Bu yazı hangi raporun hangi sözleşmeleri kapsadığını, her kategorinin CFTC’nin kendi tanımlarında ne anlama geldiğini ve Meaterm’in her piyasa için hangisini okuduğunu anlatıyor.

Tek pozisyon seti, dört rapor

CFTC, piyasa gözetiminin bir parçası olarak büyük yatırımcılardan gizli günlük pozisyon verisi toplar ve her yatırımcıyı, sunduğu Form 40’a ve CFTC personelinin onun işi hakkında bildiği diğer her şeye göre sınıflandırır. Her hafta, 20 veya daha fazla yatırımcının raporlama seviyelerinde ya da üzerinde pozisyon tuttuğu piyasalar için salı günkü açık pozisyonun dökümünü dört ana rapor olarak yayımlar:

• Legacy (eski tip): ticari (commercial) ve ticari olmayan (non-commercial) yatırımcılara ayrılır. Geçmişi 15 Ocak 1986’ya uzanır.
• Supplemental (ek): seçilmiş 13 tarım sözleşmesi, vadeli işlemler ve opsiyonlar birlikte; endeks yatırımcıları için eklenmiş bir kategoriyle.
• Disaggregated (ayrıştırılmış): fiziki emtialar, dört kategoride.
• Traders in Financial Futures (TFF): finansal sözleşmeler, dört farklı kategoride.

Legacy, Disaggregated ve TFF raporlarının her biri, yalnızca vadeli işlemleri kapsayan bir dosya ve vadeli işlemlerle opsiyonları birleştiren bir dosya olarak gelir; birleşik dosyada opsiyon pozisyonları, borsaların sağladığı delta katsayılarıyla vadeli işlem eşdeğerine çevrilir. İki dosya aynı hafta için farklı sayılar verir.

İki yeni rapor 2009 ve 2010’da geldi. CFTC, Disaggregated raporu 4 Eylül 2009’da 22 büyük fiziki emtia piyasası için yayımlamaya başladı ve kalan fiziki piyasaları 4 Aralık 2009’da ekledi. TFF raporunu ise 22 Temmuz 2010’da duyurdu. İkisi de 13 Haziran 2006’ya kadar uzanan bir geçmiş taşır, ancak bu geçmiş sonradan oluşturulmuştur: CFTC yatırımcıların geçmişte nasıl sınıflandırıldığının kaydını tutmadığı için güncel sınıflandırmaları eski pozisyonlara uygulamıştır ve kendi notları, bu geriye dönük hesaplamanın geçmişe gidildikçe isabetini yitirdiğini söyler.

Değişikliğin nedeni eski “ticari” (commercial) kategorisiydi. Bu kategori, fiziki bir işi hedge eden üreticileri ve tüccarları, karşı tarafı kim olursa olsun tezgâh üstü piyasada üstlendiği riski dengeleyen swap aracılarıyla bir arada tutuyordu. CFTC personelinin Eylül 2008 tarihli bir raporu swap aracılarının bu kategoriden çıkarılmasını önerdi ve Disaggregated rapor bu ikisini birbirinden ayırır.

TFF raporu: hangi sözleşmeler, hangi kategoriler

TFF finansal sözleşmeleri kapsar: CFTC’nin listesinde dövizler, ABD Hazine menkul kıymetleri, Eurodolar, hisse senetleri, VIX ve Bloomberg emtia endeksi. CME’nin bitcoin vadeli işlemleri de TFF dosyasındadır ve Meaterm onları orada okur. Rapor yatırımcıları satış tarafı ve alış tarafı olarak ayırır:

• Dealer/Intermediary (Aracı Kurum/Aracı): satış tarafı. Menkul kıymet, swap ve diğer türevlerde işlem yapan, müşterilerine finansal ürün tasarlayıp satan ve genellikle dengeli pozisyon defterleri tutan büyük bankalar ve aracı kurumlar.
• Asset Manager/Institutional (Varlık Yöneticisi/Kurumsal): emeklilik fonları, vakıf fonları, sigorta şirketleri, yatırım fonları ve müşterileri ağırlıklı olarak kurumsal olan portföy yöneticileri.
• Leveraged Funds (Kaldıraçlı Fonlar): tipik olarak hedge fonlar ve para yöneticileri; kayıtlı emtia ticaret danışmanları, kayıtlı emtia havuzu operatörleri ve CFTC’nin tespit ettiği kayıtsız fonlar dahil. Stratejileri doğrudan pozisyonlar ya da piyasa içi ve piyasalar arası arbitraj olabilir.
• Other Reportables (Diğer Raporlanabilir): raporlanabilir yatırımcıların geri kalanı, çoğunlukla iş risklerini hedge edenler: şirket hazine birimleri, merkez bankaları, küçük bankalar, konut kredisi veren kuruluşlar ve kredi birlikleri.

İki yapısal nokta. TFF’de bir yatırımcı her sözleşmede aynı kategoride yer alır. Ayrıca TFF, Legacy raporunun bir alt bölümlemesi değildir: dört kategorisinin herhangi birindeki bir yatırımcı, Legacy dosyalarında ticari de olabilir, ticari olmayan da; bu yüzden TFF rakamları toplandığında Legacy rakamlarını vermez.

Disaggregated rapor: hangi sözleşmeler, hangi kategoriler

Disaggregated rapor fiziki emtiaları kapsar: tarım, petrol ve ürünleri, doğal gaz ve ürünleri, elektrik, metaller ve diğer fiziki sözleşmeler. Altın ve WTI ham petrol buradadır. Dört kategorisi:

• Producer/Merchant/Processor/User (Üretici/Tüccar/İşleyici/Kullanıcı): ağırlıklı olarak fiziki emtiayı üreten, işleyen, paketleyen ya da elleçleyen ve vadeli işlemleri bu işin risklerini hedge etmek için kullanan kuruluş.
• Swap Dealers (Swap Aracıları): ağırlıklı olarak emtia üzerine swap işlemleri yapan ve bunları hedge etmek için vadeli işlem kullanan kuruluş. Karşı tarafları hedge fonlar gibi spekülatörler ya da fiziki risk yöneten ticari müşteriler olabilir.
• Managed Money (Yönetilen Para): müşterileri adına vadeli işlem yapan kayıtlı bir emtia ticaret danışmanı, kayıtlı bir emtia havuzu operatörü ya da CFTC’nin tespit ettiği kayıtsız bir fon. Hedge fonlar, kayıtlı olsun olmasın, dahildir.
• Other Reportables (Diğer Raporlanabilir): ilk üçüne yerleştirilmeyen her raporlanabilir yatırımcı.

TFF’nin aksine Disaggregated rapor toplandığında Legacy raporunu verir: üreticiler ve swap aracıları birlikte eski ticari kategoridir, yönetilen para ve diğer raporlanabilirler birlikte eski ticari olmayan kategoridir. Yine TFF’nin aksine, bir yatırımcı farklı emtialarda farklı kategorilere yerleştirilebilir.

Meaterm piyasa piyasa hangi raporu okuyor

Meaterm’in herkese açık COT sayfaları, yalnızca vadeli işlemleri kapsayan dosyalardan her piyasa için tek bir kategori izler:

Kaldıraçlı Fonlar, TFF raporunda spekülatif, pozisyon alan bir gruba en yakın kategoridir; Yönetilen Para da Disaggregated raporda eşdeğer rolü üstlenir. Yine de farklı raporlardaki farklı kategorilerdir. S&P 500’deki bir Kaldıraçlı Fonlar net pozisyonu ile altındaki bir Yönetilen Para net pozisyonu aynı ölçüm değildir ve büyüklüklerini karşılaştırmak pek bir şey söylemez; anlamlı olan, her birini kendi geçmişiyle karşılaştırmaktır ve o sayfalardaki 156 haftalık yüzdelik de bunu yapar. Tam tanım metodoloji sayfasındadır. Terminalin içindeki COT modülü, yukarıdaki kategorilerin daha fazlasını gösteren ayrı bir görünümdür ve bu tablonun anlattığı şey değildir.

Ham veriyi kendiniz almak

Meaterm’in okuduğu iki dosya da herkese açık ve ücretsizdir, hesap gerektirmez ve CFTC’nin Public Reporting Environment’ında durur:

• Traders in Financial Futures, yalnızca vadeli işlemler: veri seti gpe5-46if.
• Disaggregated, yalnızca vadeli işlemler: veri seti 72hh-3qpy.

Adla değil, veri seti kimliğiyle eşleştirin. CFTC’nin kataloğunda aynı görünen adı taşıyan başka tablolar da vardır: 98ig-3k9y kimliğinde başka bir “TFF - Futures Only” ve ubmb-6exi kimliğinde başka bir “Disaggregated - Futures Only” (27 Ekim 2026’da baktığımızda satırları Temmuz 2022’den beri güncellenmemişti), ayrıca vadeli işlemlerle opsiyonları birleştiren sürümler. Ada göre arama yapmak sizi farklı bir dosyaya ve farklı bir sayıya götürebilir.

Her iki dosyada da her satır, bir rapor tarihindeki bir sözleşmedir. Önemli sütunlar contract_market_name, report_date_as_yyyy_mm_dd ve kategorinin uzun ve kısa pozisyonlarıdır: TFF’deki Kaldıraçlı Fonlar için lev_money_positions_long ve lev_money_positions_short, Disaggregated dosyasındaki Yönetilen Para için m_money_positions_long_all ve m_money_positions_short_all. Sonekler iki dosya arasında tutarlı değildir ve bu, boş bir sütunla karşılaşmanın kolay bir yoludur.

Sonra sözleşmeyi seçin. “GOLD” ya da “NASDAQ” gibi bir ad birkaç sözleşmeyle eşleşir; bunlar arasında sözleşme sayıları tam boy sözleşmeninkiyle karşılaştırılamayan mikro ve nano sürümler ve bir endeksin temettülerine dayalı vadeli işlemler de vardır. Meaterm mikro, nano ve temettü sözleşmelerini, Euro FX ve Bitcoin içinse birkaç benzer sözleşmeyi (euro çapraz kurları; perpetual tarzı bitcoin sözleşmeleri, bitcoin cash ve ether sözleşmeleri) eler, ardından açık pozisyonu en derin olanı alır. S&P 500 ve Nasdaq-100 için bu, tek başına E-mini satırı değil, E-mini sözleşmelerini ve mikro sözleşmelerin her birini onda bir olarak sayan CFTC’nin Consolidated satırıdır. Bu satır 2 Mayıs 2023 tarihli rapordan beri bu birimle sayılır; bu yüzden herkese açık sayfalar o tarihin bir tarafındaki bir neti asla öbür tarafındaki bir netle karşılaştırmaz. Net pozisyon uzun eksi kısadır ve yüzdelik onu aynı sözleşmenin son 156 haftasına göre sıralar. Her sözleşme sayfası, rakamının arkasındaki CFTC satırına doğrudan bağlantı verir.

Sık yapılan yanlış okumalar

• Kategori niyet değildir. CFTC’nin sözleriyle: “staff classifies traders, not their trading activity” (personel yatırımcıları sınıflandırır, işlem faaliyetlerini değil). Kendi örneği: Kaldıraçlı Fonlar’daki bir hedge fon, tezgâh üstü bir pozisyondaki riskini korumak için döviz vadeli işlemlerini kullanıyor olabilir. Bir üretici de spekülasyon yapıyor olabilir.
• Eksik bir piyasa nötr bir piyasa değildir. Bir sözleşmedeki raporlanabilir büyük yatırımcı sayısı 20’nin altına düştüğünde sözleşme rapordan tamamen çıkar ve yeniden 20 veya üzerine çıktığında geri döner.
• Bir varlık yöneticisinin uç noktası, bir kaldıraçlı fonunkiyle aynı şey değildir. Asset Manager/Institutional; emeklilik fonları, sigortacılar, vakıf fonları ve yatırım fonlarıdır, yani vadeli işlemleri uzun vadeli bir varlık dağılımının parçası olarak ya da hedge amacıyla tutabilen paradır. Büyük bir net uzun pozisyon, yeni alınmış bir görüş değil, o kategorinin olağan durumu olabilir; bu yüzden onu Kaldıraçlı Fonlar’la değil, kendi geçmişiyle karşılaştırın.
• Kaldıraçlı Fonlar, Legacy raporundaki ticari olmayan kategori değildir. TFF, Legacy raporunun bir alt bölümlemesi değildir; bu yüzden iki sayı birbirini tutmaz.
• Yalnızca vadeli ve birleşik dosyalar farklı sayılar verir. Birleşik dosya, vadeli işlem eşdeğerine çevrilmiş opsiyonları ekler; buradaki herkese açık sayfalar yalnızca vadeli işlemleri kullanır.
• Erken geçmiş yeniden oluşturulmuştur. 2009 ve 2010 öncesine ait Disaggregated ve TFF rakamları, sonraki sınıflandırmalarla geriye dönük olarak hesaplanmıştır.
• Hiçbir kategori bir şey öngörmez. Bunlar, bir salı günü kimin neyi tuttuğunun tarifleridir. Bir pozisyonlama uç noktası bir sinyal değildir; nedenini “kalabalık” gerçekte ne demek yazısı açıklıyor.

Yukarıdaki CFTC bilgileri, kurumun Commitments of Traders sayfalarından, sık sorulan sorulara verdiği yanıtlardan ve Disaggregated ile TFF raporlarına ilişkin açıklayıcı notlarından alınmış ve 27 Ekim 2026’da okunmuştur; Meaterm’in tercihleri metodoloji sayfasında tanımlanır. Bu haftanın altı piyasası COT raporu sayfasındadır; son raporların tarihli sayfaları da haftalık arşivdedir.

Meaterm terminalini ücretsiz açın → Grafikler, makro panosu, CFTC COT pozisyonlaması ve SEC dosyalarından temel veriler tek yerde. Ücretsiz plan, kart gerekmez; Pro aylık €9,99.